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匯添富基金孫丹：低利率環(huán)境下低波固收+產(chǎn)品的投資思考2026年01月16日

低利率時代，如何“穩(wěn)穩(wěn)地”追求增強收益？低波固收+產(chǎn)品以其清晰的風(fēng)險預(yù)算和多元的收益來源，正成為穩(wěn)健投資者的“心頭好”。

這類產(chǎn)品的目標(biāo)非常純粹：嚴(yán)控回撤、力爭超額，努力讓投資者在任何時點買入并持有一段時間后，都能有個不錯的持有體驗。要實現(xiàn)這種“魚與熊掌兼得”的效果，筆者認(rèn)為規(guī)則化的投資理念是破局的關(guān)鍵。從組合構(gòu)建、個股精選到交易執(zhí)行，都需有章可循。

組合管理：紀(jì)律先行，穩(wěn)住倉位中樞

組合管理首重紀(jì)律性，需確立與風(fēng)險目標(biāo)匹配的權(quán)益?zhèn)}位中樞，避免頻繁擇時。根據(jù)我們測算，將權(quán)益?zhèn)}位穩(wěn)定在10%左右，產(chǎn)品最大回撤通常能控制在2%以內(nèi)；一旦權(quán)益?zhèn)}位飆高，產(chǎn)品的低波屬性就會打折扣，夏普比率也會隨之削弱。此外，面對諸如2007年、2013年、2015年及2016年等年份的極端市場情景，仍需采取適當(dāng)?shù)膫}位管理措施以規(guī)避尾部風(fēng)險。需指出的是，頻繁擇時帶來的超額收益往往不顯著且缺乏持續(xù)性，雖然在極端市場中可能有效，但一旦判斷失誤，回撤風(fēng)險亦不容忽視。

配置策略：均衡有道，動態(tài)把握市場脈搏

在配置策略方面，應(yīng)基于基準(zhǔn)，保持適度均衡，并依規(guī)則對行業(yè)與風(fēng)格偏離進(jìn)行日常管理。以下幾點原則可供參考：

1） 安全邊際是“壓艙石”：長期來看，紅利/低市凈率因子是降低組合波動的有效工具，低波組合宜適度向此類因子傾斜�；厮輾v史，除2015年及2019-2020年外，該策略多數(shù)時期表現(xiàn)優(yōu)于指數(shù)。此外，從絕對收益目標(biāo)出發(fā)，低估值因子在不同市場環(huán)境中均展現(xiàn)出較好的適應(yīng)性。

2） 均衡配置與市場脈絡(luò)把握并重：我們不能做“撒胡椒面”式的平均配置，而是強調(diào)有邏輯的偏離。均衡配置是組合穩(wěn)健的基石，意味著行業(yè)適度分散，避免過度集中。但均衡不等于平均，平穩(wěn)也不代表平庸。關(guān)鍵在于具備“大局觀”，做到“知行合一”。我們正身處百年未有之大變局，科技變革、地緣沖突與資源約束交織，帶來更復(fù)雜的宏觀圖景。組合配置應(yīng)反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的長期趨勢，將不同行業(yè)的宏觀驅(qū)動因子納入考量，使超配與低配皆有邏輯支撐，從而規(guī)避尾部風(fēng)險，捕捉結(jié)構(gòu)性機遇。比如，我們可以自上而下去識別當(dāng)前和未來可能出現(xiàn)的、對組合構(gòu)成最大下行風(fēng)險的主要宏觀情景（如高通脹、衰退、流動性危機等），規(guī)避這部分大類風(fēng)險，類似2021年之后的地產(chǎn)相關(guān)部門。同時，我們需要根據(jù)宏觀周期、市場狀態(tài)與風(fēng)險偏好的變化，動態(tài)調(diào)整不同驅(qū)動類資產(chǎn)的權(quán)重。

3） 立足中長期資產(chǎn)性價比，而非短期景氣波動：從大類資產(chǎn)比較視角看，固收+產(chǎn)品對“資產(chǎn)稀缺”的感受更為直接。股市中穩(wěn)定高股息品種相對長債存在明顯利差，具備配置價值。參考保險資金的配置邏輯，其更關(guān)注紅利的“低波屬性”，而非短期利潤波動，這亦為低波組合提供了借鑒。

4） 巧用資產(chǎn)“負(fù)相關(guān)性”：長債與部分紅利股在某些宏觀環(huán)境下（如經(jīng)濟增長放緩、通脹下行、避險情緒升溫等）具有相似驅(qū)動力。為控制回撤，應(yīng)在組合中引入其他低相關(guān)或負(fù)相關(guān)性資產(chǎn)。例如，在權(quán)益部分可配置部分景氣成長類股票，作為對低波紅利股與債券的對沖；在可轉(zhuǎn)債中也可適度增加小盤標(biāo)的敞口。通過評估不同資產(chǎn)/板塊間的相關(guān)性，納入非關(guān)聯(lián)或負(fù)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，構(gòu)建收益來源多元、適度分散的組合，讓組合“東方不亮西方亮”。

選股標(biāo)準(zhǔn)：聚焦確定性，堅守安全邊際

在選股標(biāo)準(zhǔn)方面，低波組合應(yīng)聚焦“確定性”與“安全邊際”。鑒于絕對收益與回撤控制的要求，組合對個股大幅波動的容忍度較低。底倉宜以紅利價值型個股為主，選股標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)清晰：重確定性、重勝率；盈利質(zhì)量、穩(wěn)定性與可持續(xù)性優(yōu)于增速；適度淡化當(dāng)期景氣度，依估值進(jìn)行逆向布局。景氣成長類個股參與難度較大，低波組合更關(guān)注其短期業(yè)績兌現(xiàn)能力、增速與估值的匹配度，并聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈中的核心企業(yè)。

可轉(zhuǎn)債：進(jìn)可攻、退可守的“利器”

從大類資產(chǎn)配置角度，可轉(zhuǎn)債是低波組合的有效補充。可轉(zhuǎn)債與股票能夠形成良好的“化學(xué)反應(yīng)”，是以較低犯錯成本參與正股機會的工具。其債性提供下跌保護(hù)，股性則賦予上漲彈性。在低波產(chǎn)品中，可轉(zhuǎn)債投資宜偏絕對收益思路，結(jié)合市場環(huán)境靈活運用低價、雙低等策略，適度逆向布局，善用其非線性特征與不對稱收益屬性。此外，從風(fēng)格平衡出發(fā)，可通過正股配置行業(yè)格局穩(wěn)定、商業(yè)模式清晰、競爭優(yōu)勢突出的龍頭公司；同時借助可轉(zhuǎn)債參與中小盤“黑馬”機會，在債底與條款保護(hù)基礎(chǔ)上博取彈性，彌補正股風(fēng)格的不足。

總結(jié)而言，在低利率環(huán)境下，資本市場依然充滿豐富的結(jié)構(gòu)性機會，固收+產(chǎn)品也承載著居民資產(chǎn)配置需求轉(zhuǎn)移的期待。立足于產(chǎn)品定位與客戶需求，我們應(yīng)通過將規(guī)則化管理嵌入投資全流程，致力于打造定位清晰、策略穩(wěn)定、表現(xiàn)可期的低波固收+產(chǎn)品，更好地服務(wù)于穩(wěn)健型投資者的資產(chǎn)配置需求。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本資料涉及的觀點和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議�；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。